Collateral в деривативах: ISDA и CSA

Залоговое обеспечение деривативов: ISDA Master Agreement и CSA ISDA Master Agreement — стандартизированный договор Международной ассоциации свопов и деривативов, регулирующий OTC derivative transactions между контрагентами. Credit Support Annex (CSA) — приложение к ISDA, определяющее механизм обмена collateral для mitigation credit risk. Структура ISDA документации ДокументСодержаниеNegotiable? ISDA Master AgreementGeneral terms, events of default, terminationLimited (standard) ScheduleModifications to Master, elections, representationsHighly negotiable CSACollateral terms: thresholds, eligible collateral, haircutsHighly negotiable ConfirmationsTrade-specific terms для каждой сделкиDeal-specific Ключевые термины CSA ТерминОпределениеТипичные значенияЗначение для CIO ThresholdUnsecured exposure до которого collateral не требуется$0 - $50MНиже = меньше credit risk, больше collateral burden Minimum Transfer Amount (MTA)Минимальный размер collateral transfer$250K - $1MСнижает operational burden Independent Amount (IA)Дополнительный collateral сверх MTM exposure0-10% of notionalInitial margin requirement RoundingОкругление transfer amounts$10K - $100KOperational convenience Valuation DateКогда производится MTM для margin callsDailyЧастота margin calls Notification TimeDeadline для margin call notification10:00-14:00 localOperational planning Расчёт Credit Support Amount Формула для определения required collateral: Credit Support Amount = max(0, Exposure - Threshold) + Independent Amount Delivery Amount = max(0, Credit Support Amount - Collateral Value) Return Amount = max(0, Collateral Value - Credit Support Amount - MTA) Пример margin calculation ПараметрParty AParty B MTM Exposure (A owes B)$15,000,000 Threshold$5,000,000$5,000,000 Independent Amount$2,000,000$0 MTA$500,000$500,000 Calculation for Party A: Exposure over Threshold$15M - $5M = $10,000,000 Plus Independent Amount$10M + $2M = $12,000,000 Current Collateral Held$8,000,000 Delivery Amount$4,000,000 Eligible Collateral в CSA Asset TypeHaircutCurrency HaircutВалюация Cash (USD)0%0%Face value Cash (EUR, GBP, JPY)0%0-8%FX rate US Treasuries (0.5-1%0%MTM US Treasuries (1-5Y)1-2%0%MTM US Treasuries (5-10Y)2-4%0%MTM US Treasuries (>10Y)4-6%0%MTM Agency MBS2-5%0%MTM AAA Corporate Bonds5-8%0-8%MTM AA Corporate Bonds8-12%0-8%MTM Equities (Main Index)15-25%0-8%MTM Gold10-15%N/ALBMA fix Variation Margin vs Initial Margin АспектVariation Margin (VM)Initial Margin (IM) НазначениеПокрытие текущего MTM exposureПокрытие potential future exposure при close-out РасчётDaily MTM changeSIMM model или Schedule-based Eligible CollateralCash (primarily)Cash + Securities (с haircuts) SegregationОбычно не требуетсяТребуется регуляторами RehypothecationЧасто разрешенаЗапрещена для IM SIMM (Standard Initial Margin Model) ISDA SIMM — стандартная модель для расчёта initial margin: IM = Σ Risk Weights × Sensitivities + Correlations Adjustment Risk Classes в SIMM Risk ClassRisk FactorsTypical IM Range Interest RateDelta, Vega, Curvature по tenors0.5-3% of notional Credit (Qualifying)Spread risk по sectors1-5% of notional Credit (Non-Qualifying)Spread risk для non-IG3-10% of notional EquityDelta, Vega по buckets5-15% of notional CommodityDelta, Vega по commodities5-20% of notional FXDelta, Vega по currency pairs2-8% of notional Events of Default и Close-out При default одной из сторон происходит close-out netting: Early Termination Event: Объявление default Designation: Early Termination Date назначается Valuation: Все transactions valued at replacement cost Netting: Single net amount определяется Collateral Application: Held collateral применяется к net amount Close-out Amount: Final settlement (+/- с учётом collateral) Исторические случаи: Lehman ISDA Close-out При банкротстве Lehman Brothers в 2008 году: ~930,000 derivative contracts подлежали close-out Процесс занял годы (последние claims урегулированы в 2020+) Контрагенты с quality CSA получили collateral быстро Контрагенты без CSA или с высокими thresholds понесли значительные потери Урок: Zero threshold CSA значительно снижает counterparty risk Regulatory Margin Requirements (UMR) Uncleared Margin Rules требуют: PhaseThresholdEffective Phase 1>$3 trillion AANA2016 Phase 2>$2.25 trillion2017 Phase 3>$1.5 trillion2018 Phase 4>$750 billion2019 Phase 5>$50 billion2021 Phase 6>$8 billion2022 CSA Negotiation Strategies для CIO Threshold: Negotiate lower thresholds с weaker counterparties, accept higher thresholds с strong counterparties Eligible Collateral: Максимально широкий список для flexibility Haircuts: Negotiate lower haircuts для high-quality collateral Timing: Убедитесь в достаточном времени для operational response Disputes: Clear dispute resolution mechanism Рекомендации CIO Standardize where possible: Используйте стандартные ISDA terms для efficiency Maintain collateral inventory: Держите eligible collateral ready для margin calls Monitor exposure daily: Know your aggregate derivative exposure Stress test margin requirements: What if rates move 200 bps overnight? Diversify counterparties: Не концентрируйте derivative exposure у одного dealer