Term Sheets и Cap Tables

Term Sheets и Cap Tables

Term Sheets: Анатомия венчурной сделки Term Sheet — необязывающий документ (обычно), который фиксирует ключевые условия инвестиции. Это "предварительное соглашение", на основе которого юристы готовят окончательные документы (Stock Purchase Agreement, Investor Rights Agreement, Voting Agreement). Ключевые экономические условия 1. Valuation ТерминОпределениеПример Pre-Money ValuationОценка компании ДО инвестиции$20M Post-Money ValuationPre-money + Investment amount$20M + $5M = $25M Price Per SharePost-money / Fully diluted shares$25M / 10M shares = $2.50 Важно: Founders часто фокусируются на pre-money, инвесторы — на ownership %. При $20M pre / $5M investment, инвестор получает 20% ($5M / $25M). 2. Liquidation Preference Liquidation Preference — приоритетное право инвестора на возврат капитала при exit (продажа, ликвидация). ТипОписаниеПример (при $50M exit, $5M invested, 20% ownership) 1x Non-ParticipatingИнвестор выбирает: вернуть $5M ИЛИ получить 20% от exitВыбирает 20% = $10M (лучше чем $5M) 1x ParticipatingСначала $5M, ЗАТЕМ 20% от остатка$5M + 20% × $45M = $5M + $9M = $14M 2x Non-ParticipatingВернуть $10M ИЛИ 20%Выбирает 20% = $10M (равно) 2x Participating$10M + 20% остатка$10M + 20% × $40M = $18M Participating vs Non-Participating Preferred Non-participating (стандарт): Инвестор конвертирует в common при большом exit — founder-friendly Participating: "Double-dip" — получает и preference, и participation — investor-friendly Capped participating: Participation до определённого cap (например, 3x) 3. Anti-Dilution Protection Защита инвестора при down round (последующий раунд по более низкой valuation): ТипМеханикаFounder Impact Full RatchetPrice пересчитывается к новому (низкому) priceОчень dilutive, редко используется Weighted Average (Broad-based)Средневзвешенный пересчет с учетом размера down roundСтандарт, умеренный impact Weighted Average (Narrow-based)Weighted average, но только preferred в базеБолее dilutive чем broad-based Формула Broad-Based Weighted Average NCP = OCP × (CS + NM) / (CS + NS) NCP = New Conversion Price OCP = Old Conversion Price CS = Common Stock Outstanding NM = New Money / OCP (shares if priced at old price) NS = New Shares Actually Issued Права управления и контроля 1. Board Composition StageTypical BoardInvestor Seats Seed3 members0-1 (observer часто) Series A5 members1-2 Series B+5-7 members2-3 2. Protective Provisions (Veto Rights) Инвесторы требуют одобрения для ключевых решений: Изменение charter / bylaws Выпуск новых акций (особенно с senior rights) Продажа компании / существенных активов Изменение размера Board Объявление дивидендов Увеличение option pool Значительные долговые обязательства 3. Pro-Rata Rights Право участвовать в будущих раундах для поддержания ownership %. Major Investors: Обычно определяются по размеру позиции ($500K+) Super Pro-Rata: Право увеличить позицию (редко) Pay-to-Play: Lose rights если не участвуешь (investor-friendly) Option Pool и Dilution Option Pool Basics Option Pool — резерв акций для сотрудников (ESOP). Создаётся до инвестиции, diluting founders. StageTypical Pool SizeОбоснование Pre-Seed10-15%Ранние ключевые найму Seed10-15%Team expansion Series A10-15% refreshVP-level hires, team scaling Series B+5-10% refreshExecutive hires, retention Option Pool Shuffle Инвесторы настаивают на создании pool из pre-money, что dilutes founders непропорционально: Пример: $20M pre-money, $5M investment, 15% option pool Без pool: Founders have 80% post-money С pool из pre-money: Founders have 68% (80% × 85%) Инвестор: 20% ownership undiluted Cap Table: Структура и эволюция Простой Cap Table (Post-Seed) ShareholderShares%Value @ $10M Founder A4,000,00040%$4M Founder B3,000,00030%$3M Seed Investor1,500,00015%$1.5M Option Pool1,500,00015%$1.5M Total10,000,000100%$10M Cap Table Evolution (Post-Series A) ShareholderShares%Value @ $30M Founder A4,000,00028.6%$8.6M Founder B3,000,00021.4%$6.4M Seed Investor1,500,00010.7%$3.2M Series A Investor3,000,00021.4%$6.4M Option Pool (expanded)2,500,00017.9%$5.4M Total14,000,000100%$30M Founder-Friendly vs Investor-Friendly Terms TermFounder-FriendlyInvestor-Friendly Liquidation Preference1x Non-participating2x+ Participating Anti-dilutionBroad-based weighted averageFull ratchet BoardFounder control (2:1:1)Investor majority или veto Option PoolPost-money или smaller sizeLarge pool из pre-money VestingSingle-trigger accelerationDouble-trigger или no acceleration Protective ProvisionsLimited, standardExtensive, operational DividendsNoneCumulative dividends RedemptionNoneMandatory redemption after 5-7 years Negotiation Dynamics Leverage определяется: Company momentum: Hot deal = founder leverage Market conditions: Bull market = founder-friendly terms Alternatives: Multiple term sheets = negotiating power Stage: Later stage = more standardized terms Investor reputation: Top-tier VC may get worse terms для brand Red Flags в Term Sheets Participating preferred with no cap Full ratchet anti-dilution Excessive protective provisions Unusual liquidation multiples (3x+) Founder vesting reset Pay-to-play provisions (для founders) Redemption rights Unusual board control provisions Рекомендации для понимания сделок Valuation — не всё: Плохие terms на высокой valuation = poor outcome Model scenarios: Просчитайте waterfall при разных exit values Understand stacking: Multiple rounds preferences stack против founders Cap table hygiene: Clean cap table важен для следующих раундов Legal review essential: Нюансы в документах matter enormously