DCF пошагово: от допущений до стоимости

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) — фундаментальный метод оценки бизнеса, основанный на принципе time value of money: актив стоит столько, сколько будущих денежных потоков он генерирует, дисконтированных по ставке, отражающей риск. DCF позволяет получить intrinsic value — оценку бизнеса на основе его фундаментальных характеристик, независимо от рыночных настроений.

Шаг 1: Прогноз Free Cash Flow. FCF (Free Cash Flow to the Firm, FCFF) = EBIT × (1 − Tax Rate) + D&A − Capex − ΔWorking Capital. Это денежный поток, доступный для всех инвесторов (кредиторов и акционеров) до учёта долга. Прогнозный период: как правило 5-10 лет, до момента достижения «стабильного состояния» (steady state). В прогнозном периоде: отдельный прогноз каждой строки P&L и Баланса. Revenue drivers: органический рост, новые продукты, M&A. EBITDA margin: операционный leverage, mix effect. Capex: Maintenance capex (поддержание активов) + Growth capex (расширение).

Шаг 2: Terminal Value. По окончании прогнозного периода бизнес продолжает существовать. Terminal Value отражает стоимость всех FCF после прогнозного периода. Два метода: Gordon Growth Model (Perpetuity Growth): TV = FCF₍n+1₎ / (WACC − g), где g — долгосрочный темп роста (обычно 1-3%, соответствует долгосрочному росту номинального ВВП). Exit Multiple Method: TV = EBITDA₍n₎ × Exit Multiple. Кросс-проверка обоих методов — обязательная практика. Terminal Value обычно составляет 60-80% итоговой EV — это признак высокой чувствительности к terminal value допущениям.

Шаг 3: Расчёт WACC. WACC = Kd × (1−T) × D/V + Ke × E/V. Kd (cost of debt) = доходность к погашению долговых обязательств компании. Ke (cost of equity) = Rf + β × (ERP): Rf — безрисковая ставка (доходность 10-летних гособлигаций), β — рыночный риск (levered beta = unlevered beta × [1 + (1−T) × D/E]), ERP (Equity Risk Premium) — историческая или implied premium. Capital Structure: рыночные, а не балансовые веса.

Шаг 4: Дисконтирование и Bridge. PV(FCF) = FCF₁/(1+WACC)¹ + ... + FCFn/(1+WACC)^n + TV/(1+WACC)^n = Enterprise Value (EV). Bridge EV → Equity Value: EV − Net Debt − Minorities + Cash = Equity Value. Equity Value / Diluted Shares = Intrinsic Value per share. Чувствительность: таблица чувствительности по WACC (±1%) и Terminal Growth Rate (±0.5%) — обязательный элемент профессиональной DCF.