Нетрадиционная монетарная политика: QE и отрицательные ставки

Нетрадиционная монетарная политика: QE и отрицательные ставки

Нетрадиционная монетарная политика Глобальный финансовый кризис 2008 года и последующий период привели к широкому применению нетрадиционных инструментов монетарной политики. Когда процентные ставки достигли нулевой границы (Zero Lower Bound, ZLB), центральные банки были вынуждены искать альтернативные способы стимулирования экономики. Количественное смягчение (QE), отрицательные процентные ставки, таргетирование кривой доходности стали частью стандартного арсенала монетарной политики. Количественное смягчение (QE) Количественное смягчение представляет собой покупку центральным банком финансовых активов (обычно государственных облигаций) с целью увеличения денежной базы и снижения долгосрочных процентных ставок. В отличие от традиционного управления краткосрочными ставками, QE напрямую воздействует на долгосрочный сегмент кривой доходности. Механизмы воздействия QE многообразны. Портфельный эффект заключается в том, что инвесторы, продавшие облигации центральному банку, перераспределяют средства в другие активы (корпоративные облигации, акции), снижая премии за риск. Сигнальный эффект сообщает рынку о намерении ЦБ держать ставки низкими долгое время. ФРС провела три раунда QE: QE1 (2008-2010), QE2 (2010-2011), QE3 (2012-2014), накопив баланс около $4.5 трлн. Европейский ЦБ запустил масштабную программу покупки активов в 2015 году, расширив её до €2.6 трлн. Банк Японии практикует QE с 2001 года с перерывами. Отрицательные процентные ставки Отрицательные процентные ставки казались теоретической невозможностью — зачем платить за право дать деньги в долг, если можно держать наличные? Однако ряд центральных банков (ЕЦБ, Банк Японии, ШНБ, Риксбанк, Национальный банк Дании) ввели отрицательные ставки по депозитам банков в ЦБ. Отрицательные ставки работают, потому что хранение больших объёмов наличности дорого и рискованно. Банки, крупные корпорации, институциональные инвесторы не могут просто перевести триллионы в банкноты. Они вынуждены принимать отрицательную доходность как меньшее зло. Цель отрицательных ставок — стимулировать банки кредитовать вместо хранения резервов в ЦБ, ослабить национальную валюту для поддержки экспорта, продемонстрировать готовность к дальнейшему смягчению. Таргетирование кривой доходности (YCC) Yield Curve Control — политика, при которой ЦБ обязуется покупать или продавать неограниченные объёмы облигаций для поддержания целевой доходности. В отличие от QE с фиксированным объёмом покупок, YCC фиксирует цену, позволяя объёму определяться рыночными условиями. Банк Японии ввёл YCC в 2016 году, таргетируя 10-летнюю доходность вблизи нуля. РБА (Австралия) применял YCC для 3-летних облигаций в 2020-2021 годах. ФРС обсуждала, но не внедрила YCC. YCC может быть более эффективным, чем QE в определённых обстоятельствах. Если рынок верит в приверженность ЦБ цели, он может не понадобиться — ожидания сами удержат ставки вблизи цели. Однако отказ от YCC может быть болезненным, если условия меняются. Эффективность и побочные эффекты Оценки эффективности QE неоднозначны. Исследования показывают, что QE1 в США снизило долгосрочные ставки на 50-100 базисных пунктов. Последующие раунды имели меньший эффект — убывающая предельная отдача. Побочные эффекты включают: рост неравенства (QE поднимает цены активов, которыми владеют преимущественно богатые), искажение ценообразования (доходности не отражают реальные риски), риски для финансовой стабильности (поиск доходности толкает к рискованным инвестициям), сложности с нормализацией (сокращение баланса может дестабилизировать рынки). Инвестиционные импликации Нетрадиционная политика создала «новую нормаль» для инвесторов. Низкие ставки сжали доходности облигаций, заставив искать доход в более рискованных классах активов. Это поддержало высокие оценки акций и недвижимости, но создало уязвимость к нормализации политики. Выход из QE (tapering) и повышение ставок создают риски для длинных облигаций и чувствительных к ставкам секторов. «Taper tantrum» 2013 года показал, как даже намёк на сокращение QE может вызвать распродажу. Инвесторам следует учитывать позицию в монетарном цикле. В фазе ужесточения привлекательны короткие дюрации, плавающие ставки, бенефициары роста ставок (банки). В фазе смягчения — длинные облигации, дивидендные акции, недвижимость.