Поведенческие финансы: почему рынки не всегда рациональны

Вызов гипотезе эффективного рынка

Гипотеза эффективного рынка (Юджин Фама) утверждает: цены активов отражают всю доступную информацию. Следствие: невозможно систематически «переигрывать» рынок.

Поведенческие финансы (Канеман, Шиллер, Талер) показывают: рынки могут быть систематически неэффективны, потому что инвесторы — люди с когнитивными искажениями.

Аномалии рынка

Momentum: акции, росшие последние 12 месяцев, продолжают расти (и наоборот). Противоречит гипотезе случайного блуждания.

Value premium: акции с низким P/E, P/B систематически превосходят «дорогие» акции в долгосрочном периоде.

Январский эффект: акции малых компаний систематически растут в январе.

Реакция на новости: рынок часто over- или under-реагирует на новости.

Агрегатные искажения

Если большинство инвесторов подвержены одним и тем же искажениям, их ошибки не компенсируются на уровне рынка — они усиливаются. Рыночные пузыри и паники — результат агрегированных когнитивных искажений.

Ограничения арбитража

Теоретически рациональные арбитражёры должны исправлять ценовые аномалии. Практически: «рынок может оставаться нерациональным дольше, чем вы сможете оставаться платёжеспособным» (Кейнс). Short-selling сложен и дорог.

Практическое задание

Выберите три решения из вашего инвестиционного или бизнес-опыта. (1) Какие когнитивные искажения могли на них повлиять? (2) Как рынок (или ваши контрагенты) мог быть нерационален? (3) Как можно структурировать будущие решения, чтобы снизить влияние искажений?