Модель DCF

DCF: фундаментальная оценка компаний Discounted Cash Flow (DCF) — метод оценки компании на основе приведённой стоимости будущих денежных потоков. DCF считается «золотым стандартом» фундаментального анализа, хотя имеет существенные ограничения. Философия DCF Компания стоит столько, сколько денег она принесёт владельцам в будущем, пересчитанных на сегодняшний день с учётом стоимости капитала. Формула DCF Enterprise Value = Σ [FCFt / (1+WACC)^t] + TV / (1+WACC)^n КомпонентОписание FCFFree Cash Flow — свободный денежный поток WACCWeighted Average Cost of Capital — ставка дисконтирования TVTerminal Value — стоимость после прогнозного периода nДлина прогнозного периода (обычно 5-10 лет) Расчёт Free Cash Flow FCF = EBIT × (1-Tax) + Depreciation - CapEx - ΔNWC КомпонентИсточникКомментарий EBITIncome StatementOperating profit TaxEffective tax rate~25% типично DepreciationCash Flow StatementNon-cash expense (add back) CapExCash Flow StatementИнвестиции в основные средства ΔNWCBalance SheetИзменение оборотного капитала Terminal Value: два метода МетодФормулаПрименение Gordon GrowthTV = FCF(n+1) / (WACC - g)Стабильные компании Exit MultipleTV = EBITDA(n) × EV/EBITDAСравнительная оценка Важно: TV часто составляет 60-80% всей стоимости → критически чувствителен к assumptions. Пример DCF ГодFCF ($M)Discount Factor (10%)PV ($M) 11000.90990.9 21100.82690.9 31210.75190.9 41330.68390.8 51460.62190.7 Sum of FCF PV454 TV (g=3%, WACC=10%)146×1.03/(0.10-0.03) = 2,148 PV of TV2,148 × 0.621 = 1,334 Enterprise Value1,788 От Enterprise Value к Equity Value Equity Value = EV - Net Debt + Non-operating Assets Share Price = Equity Value / Shares Outstanding Чувствительность DCF Изменение key assumptions драматически влияет на результат: WACC 9%WACC 10%WACC 11% g = 2%$95$80$68 g = 3%$115$95$80 g = 4%$145$115$95 Вывод: Изменение WACC на 1% или g на 1% может изменить оценку на 20-30%! Ограничения DCF Мусор на входе = мусор на выходе — качество зависит от assumptions TV dominance — большая часть value в terminal value WACC estimation — сложно корректно рассчитать Не работает для убыточных — negative cash flows = проблема Ignores optionality — не учитывает flexibility management Рекомендации CIO Use sensitivity tables — never one number Cross-check with multiples — DCF + comparables Conservative assumptions — bias towards caution Margin of safety — buy only with 20-30% discount Understand the business — DCF garbage if you don't understand cash flows