Формы кривой доходности

Кривая доходности: барометр экономики Yield Curve — график зависимости доходности облигаций от срока до погашения. Это один из важнейших индикаторов в макроэкономике и ключевой инструмент для принятия инвестиционных решений. Форма кривой отражает ожидания рынка относительно ставок, инфляции и экономического роста. Формы кривой доходности ФормаОписаниеИнтерпретация Нормальная (upward sloping)Длинные ставки выше короткихЗдоровая экономика, ожидание роста Плоская (flat)Короткие и длинные ставки примерно равныНеопределённость, переходный период Инвертированная (inverted)Короткие ставки выше длинныхОжидание рецессии через 12-18 месяцев Humped (горбатая)Средние ставки выше коротких и длинныхПереходный период, специфические ожидания Ключевые спреды для мониторинга СпредФормулаЗначение 2s10s10Y yield - 2Y yieldСамый популярный, «классическая» инверсия 3m10y10Y yield - 3M T-billФРС предпочитает этот спред 2s5s5Y yield - 2Y yieldСреднесрочные ожидания 5s30s30Y yield - 5Y yieldДолгосрочный term premium Инверсия кривой и рецессии Инвертированная кривая — один из самых надёжных предсказателей рецессии: Дата инверсии (2s10s)Начало рецессииЛаг Август 1978Январь 198017 месяцев Сентябрь 1980Июль 198110 месяцев Январь 1989Июль 199018 месяцев Февраль 2000Март 200113 месяцев Февраль 2006Декабрь 200722 месяца Август 2019Февраль 20206 месяцев Апрель 2022???Ожидаем Точность: 100% за последние 50 лет (с лагом 6-24 месяца) Почему инверсия предсказывает рецессию? Ожидания снижения ставок — рынок ждёт, что ФРС будет смягчать политику из-за слабости экономики Банковская механика — банки берут короткие деньги и дают длинные кредиты. При инверсии это убыточно → сокращение кредитования Self-fulfilling prophecy — компании и потребители видят инверсию, становятся осторожнее Стратегии на разных формах кривой Форма кривойDurationCurve positioningCredit Крутая нормальнаяNeutral/LongBarbell или LadderRisk-on ПлоскаяShortBullet (среднесрочные)Осторожно ИнвертированнаяShort durationShort-end (высокие ставки + безопасность)Defensive, качество Steepening expectedLongLong endМожно добавлять риск Flattening expectedShortShort endСнижать риск Теории формы кривой ТеорияОбъяснение Expectations TheoryДлинные ставки = среднее ожидаемых коротких Liquidity PreferenceИнвесторы требуют премию за длинный срок Market SegmentationРазные инвесторы предпочитают разные сроки Preferred HabitatКомбинация предыдущих + term premium Практическое применение для CIO Мониторинг 2s10s и 3m10y — ежедневно Curve steepeners/flatteners — относительные ставки при изменении формы Duration matching — для liability-driven investing Macro signal — инверсия = время снижать риск в портфеле