Спреды между странами

Суверенные спреды: измерение относительного риска Спред между доходностями государственных облигаций разных стран отражает разницу в кредитном риске, ожиданиях монетарной политики и рыночной динамике. Мониторинг спредов — ключевой инструмент для глобального fixed income инвестора. Ключевые спреды и их интерпретация СпредФормулаЧто показываетТипичный диапазон BTP-BundItaly 10Y - Germany 10YРиск периферии ЕС, политический риск Италии100-300 bp Spain-BundSpain 10Y - Germany 10YКредитный риск Испании60-150 bp OAT-BundFrance 10Y - Germany 10YОтносительное качество Франции30-80 bp US-BundUS 10Y - Germany 10YРазница политики ФРС и ЕЦБ100-250 bp Gilt-BundUK 10Y - Germany 10YBrexit premium, UK macro80-200 bp Динамика BTP-Bund спреда (история) ПериодСпред (bp)Событие 200720Pre-crisis, конвергенция еврозоны 2011-2012550+Европейский долговой кризис 2014-2019100-150«Whatever it takes» Драги 2020 (COVID)280Краткосрочный стресс 2022250Рост ставок, политика Италии 2023180-200Относительная стабильность Факторы, влияющие на спреды Фискальная политика — дефицит бюджета, уровень долга к ВВП Политический риск — выборы, популизм, отношения с ЕС Экономический рост — способность обслуживать долг Действия ЕЦБ — покупки облигаций, TPI (Transmission Protection Instrument) Глобальный risk appetite — flight to quality в кризисы Торговые стратегии на спредах СтратегияПозицияКогда применятьРиски ConvergenceLong периферия, Short coreСпреды расширились чрезмерно, ожидание стабилизацииДальнейшее расширение DivergenceShort периферия, Long coreНарастающие риски, pre-crisisИнтервенция ЦБ Carry tradeLong высокодоходные, хедж durationСтабильная средаSpread widening Relative valueLong/Short пары внутри регионаИскажения в ценообразованииConvergence timing Пример Convergence Trade (2020) Март 2020, COVID crisis: BTP-Bund спред: расширился с 140 до 280 bp Идея: ЕЦБ объявит поддержку, спред сузится Позиция: Long Italy 10Y, Short Germany 10Y (duration-neutral) Результат: После PEPP спред сузился до 150 bp = +130 bp profit US-Germany спред и FX implications Спред US-Bund влияет на EUR/USD: Расширение спреда → капитал течёт в USD → USD strengthens Сужение спреда → относительная привлекательность EUR растёт Важно: спред должен учитывать стоимость хеджирования валютного риска Currency-Hedged Yield Analysis ПозицияNominal YieldFX Hedge CostHedged Yield US 10Y (для EUR инвестора)4.5%-2.0%2.5% Germany 10Y2.5%0%2.5% UK 10Y (для EUR инвестора)4.3%-1.5%2.8% После хеджирования валютного риска доходности часто выравниваются!