Шпаргалка

Дериватив (производный инструмент) — это финансовый контракт, стоимость которого определяется стоимостью базового актива: акции, облигации, валюты, товара, индекса или процентной ставки. Деривативы выполняют две ключевые экономические функции: хеджирование риска (передача нежелательного риска дру...

Фьючерсные контракты — стандартизированные соглашения о покупке или продаже базового актива в определённую дату в будущем по заранее согласованной цене. Ключевые характеристики: стандартизация (контракт, торгуемый на бирже, имеет фиксированный размер лота, дату экспирации, правила поставки), марж...

Форвардные контракты аналогичны фьючерсам, но торгуются на внебиржевом рынке (OTC). Параметры согласовываются индивидуально. Ключевые отличия от фьючерсов: нет стандартизации (любой актив, любой срок, любой объём), нет ежедневного расчёта (P&L реализуется при истечении), присутствует кредитный ри...

Ценообразование фьючерсов и форвардов строится на принципе cost-of-carry: Fair Value = Spot × e^(r−q)×T, где r — безрисковая ставка, q — дивидендная доходность или yield базового актива, T — время до экспирации. Базис (basis) — разница между фьючерсной и спотовой ценой. По мере приближения даты э...

Опцион — это контракт, дающий покупателю право (но не обязательство) купить (call option) или продать (put option) базовый актив по заранее установленной цене (strike price) до или в определённую дату (expiration date). За это право покупатель платит продавцу премию. Асимметрия прав и обязательст...

Стили опционов: Американские — исполняются в любой день до экспирации; Европейские — только в дату экспирации. Статусы опциона относительно страйка: In-the-money (ITM) — опцион имеет intrinsic value (call: spot > strike; put: strike > spot); At-the-money (ATM) — spot примерно равен strike; Out-of...

Модель Блэка-Шоулза — основная аналитическая модель для ценообразования европейских опционов. Ключевые переменные: цена базового актива, цена страйка, время до экспирации, безрисковая ставка, волатильность. Практика показывает, что реальные рынки отклоняются от предположений модели — наблюдается ...

Greeks — показатели чувствительности цены опциона к изменениям факторов. Delta: изменение цены опциона при изменении цены базового актива на 1 единицу. Delta call в диапазоне от 0 до 1; put — от -1 до 0. ATM опцион имеет delta около 0.5. Delta-хеджирование: поддержание delta-нейтральной позиции. ...

Своп — внебиржевой контракт, по которому две стороны обмениваются серией денежных потоков в течение определённого периода. Свопы являются крупнейшим сегментом мирового рынка деривативов: объём открытых позиций по процентным свопам превышает 400 трлн долларов. Рынок свопов критически важен для бан...

Процентный своп (IRS) — наиболее распространённый тип свопов. Классический «plain vanilla» IRS: одна сторона платит фиксированную ставку, другая — плавающую (SOFR или Euribor). Нет обмена номиналом — только процентными платежами. Применения IRS: корпорация с плавающим долгом хеджирует процентный ...

Валютный своп (Cross-Currency Swap) отличается от IRS тем, что стороны обмениваются основными суммами в разных валютах в начале и в конце срока, а также процентными платежами. Используется для привлечения финансирования в иностранной валюте, хеджирования валютного риска долгосрочных инвестиций, а...

Кредитный дефолтный своп (CDS) — контракт, где покупатель защиты платит периодическую премию (спред CDS в базисных пунктах), а продавец защиты компенсирует убытки при кредитном событии (дефолт, реструктуризация долга). CDS — аналог страховки от дефолта эмитента. Применения CDS: банк хеджирует кре...

Хеджирование — стратегия снижения риска путём занятия позиции, которая компенсирует убытки по основной позиции при неблагоприятных движениях рынка. Цель хеджирования — не максимизация доходности, а управление риском в рамках заданных параметров. Для институционального инвестора хеджирование — нео...

Хеджирование акционерного портфеля через индексные фьючерсы: наиболее простой и ликвидный инструмент. Расчёт hedge ratio: количество контрактов = (Portfolio Value × Beta) / (Futures Price × Multiplier). Beta портфеля показывает чувствительность к рынку. Частичное хеджирование снижает beta, полное...

Хеджирование процентного риска. Duration matching: подбор активов и пассивов с одинаковой дюрацией устраняет процентный риск. DV01 (Dollar Value of 01bp) показывает изменение стоимости портфеля при изменении ставки на 1 базисный пункт. Хеджирование через IRS: продажа процентного свопа (receive fi...

Валютное хеджирование: FX forwards и swaps — основные инструменты. Статический хедж — единовременный форвард на весь ожидаемый Cash Flow. Динамический роллирующий хедж — короткие форварды постоянно роллируются; более гибко, но требует активного управления. Оптимальный hedge ratio в валютном управ...

Структурированный продукт — финансовый инструмент, созданный путём комбинирования традиционных ценных бумаг (как правило, облигаций) с деривативами для достижения заданного профиля риска и доходности. Структурированные продукты позволяют инвесторам получать exposure, недостижимое через стандартны...

Архитектура структурированного продукта. Типичная структура: 90-95% в инструменты с фиксированным доходом (zero-coupon bond до номинала) плюс 5-10% в опционы. Пример: инвестор вкладывает 100 единиц. Эмитент размещает 95 в ZCB (вырастет до 100 через 3 года) и покупает call options на индекс на 5. ...

Типы структурированных продуктов. Capital Protected (с защитой капитала): гарантия 100% или 90% возврата плюс частичное участие в росте. Principal at Risk (без полной защиты): Enhanced Yield Notes — продажа опций генерирует повышенный купон за счёт риска потерь. Reverse Convertibles: высокий купо...

Ключевые параметры: Strike level (уровень начала участия), Barrier level (триггер изменения условий), Participation rate (процент от роста базового актива), Maturity (срок — обычно 1-5 лет), Underlying (S&P 500, Eurostoxx, отдельные акции, товарный индекс).

Коммерческий банк — финансовый посредник, принимающий депозиты и выдающий кредиты. Банки выполняют критически важные функции в экономике: трансформация сроков (принимают краткосрочные депозиты, выдают долгосрочные кредиты), снижение транзакционных издержек, информационное посредничество (оценка к...

Баланс банка: активная сторона включает кредиты (крупнейшая статья), инвестиционный портфель ценных бумаг, резервы в ЦБ, межбанковские кредиты. Пассивная сторона: депозиты (текущие, срочные, сберегательные), выпущенные облигации, межбанковские заимствования, капитал. Net Interest Margin (NIM) = (...

Управление активами и пассивами (ALM) — центральная задача банковского менеджмента. Gap Analysis: разница между процентно-чувствительными активами и пассивами в каждом временном периоде. Положительный gap — банк выигрывает при росте ставок; отрицательный gap — при снижении. Duration Gap: разница ...

Кредитный портфель и управление кредитным риском. Сегменты кредитного портфеля: корпоративные кредиты, ипотека, потребительские кредиты, кредиты МСБ. Кредитный риск — крупнейший риск банка. Credit scoring (модели вероятности дефолта), внутренние рейтинги (Internal Ratings Based approach в Basel),...

Инвестиционный банк — финансовый посредник, специализирующийся на организации привлечения капитала для корпоративных клиентов и правительств, консультировании по M&A, торговле ценными бумагами и управлении рисками. Ведущие глобальные инвестиционные банки (Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, ...

Рынки капитала (Capital Markets). Equity Capital Markets (ECM): организация IPO, SPO, права и конвертируемые облигации. Андеррайтинг: банк принимает на себя риск размещения, гарантируя компании определённую сумму. Bookbuilding: сбор заявок от институциональных инвесторов для определения цены и ал...

M&A Advisory. Sell-side advisory: представление продавца или цели. Задачи: подготовка информационного меморандума, проведение процесса торгов, переговоры с покупателями, закрытие сделки. Buy-side advisory: представление покупателя. Задачи: поиск целей, due diligence, структурирование сделки, фина...

Sales and Trading — торговые подразделения инвестиционного банка. Sales: работа с институциональными клиентами, распространение идей, организация исполнения. Trading: поддержание рынка (market making). Research: equity и fixed income аналитика для клиентов (регулируется MiFID II — отделена от ban...

Базельские соглашения — международные стандарты банковского регулирования, разработанные Базельским комитетом по банковскому надзору (BCBS). Цель: обеспечить финансовую устойчивость банков и предотвратить системные кризисы. Basel I (1988) — первые требования к капиталу; Basel II (2004) — введены ...

Basel III: ключевые изменения. Качество капитала: акцент на CET1 (Common Equity Tier 1 — акционерный капитал и нераспределённая прибыль). Минимальные требования: CET1 не менее 4.5%, Tier 1 не менее 6%, Total Capital не менее 8%. Conservation Buffer: дополнительный буфер CET1 в 2.5% (итого: CET1 м...

Ликвидностные требования. LCR (Liquidity Coverage Ratio): запас высоколиквидных активов должен покрывать net cash outflows за 30 дней стрессового сценария, LCR не менее 100%. Высоколиквидные активы Level 1: наличность, резервы ЦБ, высококачественные гособлигации. NSFR (Net Stable Funding Ratio): ...

Leverage Ratio — ограничение левереджа: Tier 1 Capital / Total Exposure не менее 3%. Total Exposure включает балансовые активы и внебалансовые статьи. Это backstop против манипуляций с риск-взвешенными активами. G-SIBs несут дополнительный leverage ratio buffer.

Кредитный анализ — процесс оценки кредитоспособности заёмщика с целью определения вероятности дефолта (PD), потерь при дефолте (LGD) и ожидаемых потерь (EL = PD × LGD × EAD). Профессиональный кредитный анализ охватывает финансовый анализ, бизнес-анализ и юридическую структуру сделки. Для институц...

Финансовый анализ. Leverage ratios: Net Debt / EBITDA (типичный порог: не более 3-4x для инвестиционного класса, 4-6x для высокодоходных облигаций), Debt / Equity. Coverage ratios: EBITDA / Interest Expense (не менее 3x — комфортная зона), EBIT / Interest Expense. Liquidity ratios: Current Ratio,...

Бизнес-анализ в кредитном контексте. Отраслевой анализ: цикличность, конкурентная динамика, регуляторная среда. Конкурентная позиция: рыночная доля, ценовая власть, барьеры для входа. Менеджмент: track record, стратегия, отношение к долгу. Концентрация рисков: топ-клиенты, географическая диверсиф...

Ковенанты (Covenants) — договорные ограничения в кредитном соглашении или проспекте облигации. Affirmative covenants (позитивные): заёмщик обязуется выполнять определённые действия — предоставлять финансовую отчётность, поддерживать страхование, соблюдать законодательство. Negative covenants (огр...

Нефть и природный газ — ключевые энергетические ресурсы глобальной экономики, определяющие динамику инфляции, платёжных балансов и геополитики. Мировое потребление нефти составляет около 100 миллионов баррелей в день. Нефтяной рынок — один из крупнейших товарных рынков в мире по объёму торговли. ...

Структура рынка нефти. Физический рынок нефти: добыча (upstream), транспортировка и хранение (midstream), переработка и сбыт (downstream). Основные маркерные сорта нефти: WTI (West Texas Intermediate) — американский benchmark, торгуется на NYMEX; Brent — европейский и мировой benchmark (Северное ...

Финансовый рынок нефти: нефтяные фьючерсы и опционы на CME/NYMEX и ICE. Объём бумажной торговли многократно превышает физическую добычу. Участники: производители (хеджируют выручку), нефтепереработчики, авиакомпании (хеджируют топливо), спекулянты (commodity hedge funds, CTA), финансовые инвестор...

ОПЕК и ОПЕК+. ОПЕК (Организация стран-экспортёров нефти) создана в 1960 году. Сегодня включает 13 членов — Саудовская Аравия, ОАЭ, Ирак, Иран, Кувейт, Нигерия и другие. ОПЕК+ (с 2017): ОПЕК плюс Россия, Казахстан, Мексика, Азербайджан. Механизм: члены договариваются о квотах добычи, пытаясь балан...

Металлы и агросырьё представляют два крупнейших сегмента товарных рынков помимо энергетики. Понимание их фундаментальных факторов, рыночной структуры и инвестиционных характеристик необходимо для построения диверсифицированного портфеля и управления инфляционным риском.

Рынок промышленных металлов. Ключевые металлы: медь (глобальный экономический барометр — «доктор Коппер»), алюминий, цинк, никель, свинец, олово. Торговля на London Metal Exchange (LME) — старейшей и крупнейшей площадке для промышленных металлов, а также на COMEX (Нью-Йорк) и SHFE (Шанхай). Медь:...

Драгоценные металлы. Золото: «safe haven» актив, хедж против инфляции и геополитических рисков. Цена определяется реальными процентными ставками (отрицательные реальные ставки — бычий сигнал для золота), курсом доллара, геополитикой, спросом центральных банков (рекордные покупки в 2022-2024 годах...

Агросырьё. Зерновые: пшеница (CBOT, KCBT), кукуруза, соя. Мягкое сырьё: кофе, какао, сахар, хлопок (ICE). Факторы ценообразования в агросырье: погода (El Niño/La Niña, засухи, морозы), урожай и переходящие запасы, экспортная политика (Индия ограничивала экспорт пшеницы и риса), биотопливо (кукуру...

Фьючерсная кривая показывает зависимость цены фьючерсного контракта от срока экспирации. Форма кривой несёт важную информацию о рыночных ожиданиях, балансе спроса и предложения и издержках хранения. Понимание фьючерсных кривых критично для commodity инвесторов: структура кривой напрямую влияет на...

Контанго — ситуация, когда фьючерсные цены выше спотовой. Это «нормальная» структура для большинства товаров, объясняемая теорией cost-of-carry: F = S × e^(r + storage cost) × T. При контанго: хранение сырья дорого (капитальные затраты, физическое хранение, страхование), поэтому производители гот...

Бэквордация — обратная ситуация: фьючерсные цены ниже спотовой. Кривая наклонена вниз. Причины бэквордации: дефицит запасов (высокий convenience yield), ожидание снижения цен, геополитические риски краткосрочного предложения. Для инвестора бэквордация создаёт положительный rolled yield: при ролли...

Convenience Yield — неявный доход от физического хранения товара (доступность в нужный момент). Высокий convenience yield ведёт к бэквордации. Он особенно высок при низких запасах и высоком спросе на физическое сырьё.

Включение сырьевых товаров (commodities) в инвестиционный портфель — дискуссионная, но важная тема для институциональных инвесторов. Аргументы «за»: инфляционная защита, диверсификация (низкая корреляция с акциями и облигациями), exposure к долгосрочным структурным трендам. Аргументы «против»: от...

Исторические данные по доходности commodities. Глобальные commodity benchmarks — Bloomberg Commodity Index (BCOM) и S&P GSCI. Долгосрочная реальная доходность commodities близка к нулю или отрицательна — они не генерируют денежные потоки (в отличие от акций и облигаций). Однако в периоды высокой ...

Инструменты вложения в commodities. Commodity futures (прямые): через ETF (типа GSCI, DJP) или managed futures фонды. Получают полный commodity exposure, но несут roll costs. Commodity stocks (акции добывающих компаний): Exxon, BHP, Glencore, Barrick Gold. Более высокая ожидаемая доходность (equi...

Кредитный рейтинг — мнение рейтингового агентства о кредитоспособности эмитента или конкретного долгового инструмента. Рейтинги выполняют ключевую функцию в финансовой системе: снижают информационную асимметрию между эмитентами и инвесторами, определяют стоимость привлечения долга и доступность и...

Шкалы рейтингов. Инвестиционный класс (Investment Grade): S&P/Fitch: от AAA до BBB-; Moody's: от Aaa до Baa3. Спекулятивный класс (High Yield или «мусорные» облигации): S&P/Fitch: от BB+ до D (дефолт); Moody's: от Ba1 до C. Ключевой водораздел — BBB-/Baa3 (граница IG/HY): переход через неё имеет ...

Методология рейтинговых агентств включает: Количественный анализ — финансовые коэффициенты (leverage, coverage, profitability, liquidity), динамика финансовых показателей, сравнение с отраслевыми аналогами. Качественный анализ — бизнес-позиция (рыночная доля, диверсификация, конкурентные преимуще...

Регуляторное значение рейтингов. Пруденциальное регулирование: Basel III — банки рассчитывают риск-взвешенные активы на основе рейтингов. Страховое регулирование (Solvency II): требования к капиталу привязаны к рейтингам инвестиций. Money market funds: ограничения по минимальному рейтингу.

High Yield (HY) облигации — долговые инструменты с рейтингом ниже инвестиционного класса (BB+ и ниже по S&P). Эмитенты HY: более молодые или закредитованные компании, компании с более высоким бизнес-риском, компании после LBO. Рынок HY в США составляет около 1.4 трлн долларов, в Европе — около 40...

Характеристики HY облигаций. Спред над безрисковой ставкой — ключевой показатель риск-аппетита. Исторически: спред HY index 300-400 б.п. в спокойные периоды, 700-1000 б.п. в рецессию, 2000+ б.п. в кризис. OAS (Option-Adjusted Spread) очищает от стоимости колл-опционов, которыми часто снабжены HY ...

Covenant protection: HY облигации традиционно имеют более жёсткие ковенанты, чем leveraged loans в cov-lite структурах, хотя тренд на ковенантное ослабление охватил и HY. Callability: большинство HY облигаций callable — эмитент может выкупить их по заранее установленной цене. Период Non-Call обыч...

Distressed Debt — долг компаний в финансовых трудностях. Два типа стратегий: Loan-to-own — покупка долга с целью получения контроля над компанией через банкротство. Distressed trading — краткосрочные спекуляции на дисконтированном долге с целью продажи до реструктуризации. Distressed investing тр...

Секьюритизация — финансовая техника, при которой пул неликвидных активов (кредитов, ипотек, дебиторской задолженности) преобразуется в обращаемые ценные бумаги (Asset-Backed Securities, ABS). Секьюритизация перераспределяет риск, обеспечивает банкам ликвидность, даёт инвесторам доступ к альтернат...

CLO (Collateralized Loan Obligation) — наиболее активно развивающийся сегмент современного рынка структурированных продуктов. CLO создаётся CLO-менеджером, который: формирует диверсифицированный портфель из 150-250 leveraged loans на 400-600 млн долларов; привлекает финансирование через выпуск тр...

CDO (Collateralized Debt Obligation) — более широкий класс: базовый актив может быть облигации, CDS, другие ABS. Особую роль в кризисе 2008 года сыграли ABS CDO: базовые активы — subprime MBS (Mortgage-Backed Securities). Агентства ошибочно присваивали старшим траншам рейтинги AA/AAA, опираясь на...

Waterfall (водопад) — механизм распределения денежных потоков в CLO/CDO: сначала выплачиваются проценты и погашение старших транш (AAA, AA, A), затем — средних (BBB, BB), в последнюю очередь — equity. Equity получает остаток после выплат всем старшим держателям. Overcollateralization и Interest C...

Кредитные деривативы — инструменты, позволяющие передавать кредитный риск от одного участника другому без физической передачи базового актива. Крупнейший сегмент — Credit Default Swaps (CDS). Рынок кредитных деривативов достиг пика свыше 60 трлн долларов в 2007 году, после кризиса сократился, но ...

CDS: структура и механика. Покупатель защиты платит периодический спред (CDS spread в базисных пунктах × нотионал) продавцу защиты. При наступлении кредитного события продавец компенсирует убыток покупателю. Кредитные события: Bankruptcy (банкротство), Failure to Pay (неплатёж), Restructuring (ре...

CDS spread как показатель кредитного риска. 5-летний CDS spread — наиболее торгуемый. CDS spread отражает рыночную оценку PD × LGD. Приближённо: CDS spread ≈ PD × (1 − Recovery Rate). При спреде 100 б.п. и recovery rate 40% implied PD составит около 1.67% в год. CDS spreads более оперативно отраж...

Индексные CDS. CDX (США): семейство CDS индексов от IHS Markit — CDX.NA.IG (125 Investment Grade эмитентов) и CDX.NA.HY (100 High Yield эмитентов). iTraxx (Европа): аналогичные индексы. Ликвидны и торгуются в большем объёме, чем одиночные CDS. Используются для тактического хеджирования и выражени...