Международные финансы и валютные системы

Международные финансы и валютные системы

Международные финансы и валютные системы Международные финансы — область, где политика и экономика переплетаются особенно тесно. Валютные системы, потоки капитала, финансовые кризисы — всё это формируется взаимодействием рыночных сил и политических решений. «Невозможная троица» Центральная концепция международных финансов — трилемма (impossible trinity): Три цели: Фиксированный валютный курс — предсказуемость для торговли Свободное движение капитала — эффективное распределение инвестиций Независимая денежная политика — возможность реагировать на внутренние условия Невозможность. Можно достичь любых двух, но не всех трёх одновременно. Если курс фиксирован и капитал свободен, процентные ставки определяются извне (отток при понижении). Если хотите независимую политику — отпустите курс или ограничьте капитал. Выбор режима. Разные страны делают разный выбор: США — свободный курс и движение капитала, независимая политика. Гонконг — currency board, свободный капитал, нет независимой политики. Китай (исторически) — ограничения капитала, управляемый курс, независимая политика. Эволюция валютных систем Золотой стандарт (1870–1914). Фиксированные курсы через привязку к золоту. Автоматический механизм корректировки (Хьюм). Ограниченная автономия политики. Дефляционный уклон. Межвоенный хаос. Попытки восстановить золотой стандарт провалились. Девальвации, конкурентные обесценивания, контроль капитала. Бреттон-Вудс (1944–1971). Фиксированные, но корректируемые курсы. Доллар привязан к золоту, остальные — к доллару. МВФ поддерживает страны с проблемами платёжного баланса. Контроль капитала допускался. Крах Бреттон-Вудса (1971). США не могут поддерживать конвертируемость доллара в золото. Никсон закрывает «золотое окно». Переход к плавающим курсам. Современная «не-система». Разнообразие режимов: плавающие курсы крупных валют, различные формы привязок, управляемое плавание. Доллар остаётся доминирующей валютой. Финансовая глобализация С 1980-х годов — масштабная либерализация движения капитала: Аргументы «за»: Эффективное распределение капитала глобально Сглаживание потребления через заимствования Дисциплина для макроэкономической политики Передача технологий и менеджерских практик Аргументы «против»: Волатильность и внезапные остановки (sudden stops) Финансовые кризисы Потеря политической автономии Перегрев и пузыри Эмпирика. Связь между финансовой открытостью и ростом неоднозначна. Выгоды для стран с хорошими институтами, риски для остальных. Финансовые кризисы Финансовая глобализация сопровождается кризисами: Анатомия кризисов: Приток капитала → кредитный бум → пузыри Шок или изменение настроений → отток Девальвация и/или банковский кризис Рецессия, рост безработицы, политическая нестабильность Примеры: Мексика 1994 — «текиловый кризис» Азиатский кризис 1997–1998 — Таиланд, Индонезия, Корея Россия 1998 — дефолт и девальвация Аргентина 2001 — крах currency board Глобальный финансовый кризис 2008 — эпицентр в США, глобальное распространение Роль МВФ. МВФ — «кредитор последней инстанции» для стран. Условия кредитов (conditionality) — структурные реформы. Критика: условия слишком жёсткие, проциклические, навязывают неолиберальную модель. Регулирование после 2008 Глобальный кризис 2008 года изменил подходы: Банковское регулирование (Базель III). Повышение требований к капиталу и ликвидности банков. Макропруденциальный надзор. Реабилитация контроля капитала. МВФ признал законность ограничений притока при определённых условиях. Capital flow management measures — новый термин. Глобальная финансовая сеть безопасности. Расширение ресурсов МВФ, региональные механизмы (Чианг-Майская инициатива в Азии), двусторонние своп-линии центральных банков. Незавершённые реформы. «Too big to fail» не решено. Координация между юрисдикциями недостаточна. Теневой банкинг растёт. Доллар и международная валютная система Доллар остаётся центром системы: «Чрезмерная привилегия». США могут заимствовать в своей валюте. Спрос на доллары как резервы снижает стоимость финансирования. Глобальный финансовый цикл. Политика ФРС влияет на весь мир. Когда ФРС ужесточает — отток из emerging markets. Вызовы долларовой гегемонии: Евро — не стал конкурентом (кризис еврозоны) Юань — ограничен контролем капитала Криптовалюты, цифровые валюты центральных банков — пока маргинальны Долларизация санкций. США используют контроль над долларовой системой для санкций. Это стимулирует поиск альтернатив.