Рейтинговое агентство
Частный арбитр, оценивающий кредитоспособность заёмщиков и их долговых обязательств.
Назначение
Рейтинговое агентство существует, чтобы сводить сложный вопрос о том, вернёт ли заёмщик долг, к единой сопоставимой оценке, на которую могут опираться инвесторы. Оно анализирует финансы, бизнес и среду эмитентов — компаний, банков, государств — и конкретных выпускаемых ими облигаций, а затем присваивает буквенный рейтинг от инвестиционного уровня до дефолта. Обобщая и публикуя этот анализ, агентства избавляют каждого кредитора от необходимости изучать каждого заёмщика, снижают информационные издержки долговых рынков и позволяют капиталу перетекать через границы. Рейтинги вплетены и в регулирование, и в инвестиционные мандаты, что придаёт этим частным фирмам квазиофициальную роль «привратника»: кто может занимать и по какой цене.
Структура — органы и роли
Рейтинговые аналитики
Изучают эмитентов и инструменты и предлагают рейтинг, подкреплённый письменным анализом.
Рейтинговый комитет
Голосует за присвоение, подтверждение или изменение рейтинга, отделяя его от одного аналитика.
Группа методологии и критериев
Разрабатывает и поддерживает модели и критерии, делающие рейтинги сопоставимыми и последовательными.
Служба мониторинга
Постоянно пересматривает действующие рейтинги и публикует прогнозы, наблюдения и понижения.
Комплаенс и контроль конфликтов
Отделяет аналитиков от коммерческого блока и управляет конфликтом модели «платит эмитент».
Коммерческий блок и работа с клиентами
Заключает договоры с эмитентами, оплачивающими рейтинги, на расстоянии от самого анализа.
Входы и выходы
Входы
- Финансовая отчётность и раскрытия эмитентов.
- Встречи с менеджментом эмитентов и прогнозы.
- Макроэкономические, отраслевые и рыночные данные.
- Опубликованные методологии и исторические данные о дефолтах.
Выходы
- Буквенные рейтинги эмитентов и отдельных бумаг.
- Прогнозы и списки на пересмотр, сигнализирующие о вероятных изменениях.
- Рейтинговые отчёты с обоснованием оценки.
- Статистика дефолтов и переходов, отражающая точность оценок.
Мандат и стимулы
Мандат
Рейтинговые агентства — частные фирмы, но поскольку рейтинги встроены в закон — нормы капитала, инвестиционные мандаты, приемлемость залога, — они регистрируются и надзираются как «привратники» финансовой системы. Их мандат — давать мнения о кредитоспособности, независимые, прозрачные по методу и последовательные между эмитентами, а не инвестиционные советы и не гарантию. Регулирование отрасли, ужесточённое после 2008 года, требует от них публиковать методологии, раскрывать конфликты, отделять анализ от продаж и отвечать за исторический результат своих оценок.
Стимулы
Господствующая бизнес-модель — за рейтинг платит эмитент, а не инвестор — закладывает конфликт интересов в самое сердце отрасли: агентствам платят те самые фирмы, которых они оценивают, и за их заказы идёт конкуренция. Это искушает завышением рейтингов и «покупкой рейтинга», когда эмитенты направляют сделки к самому щедрому агентству, — динамика, которую винят в неверно оценённых структурных продуктах 2008 года. Этому противостоит главный актив агентств — репутация точности — и страх, что волна неожиданных дефолтов по высоко оценённому долгу разрушит бизнес; послекризисные правила и надзор опираются на оба фактора.
Полномочия и инструменты
- Присвоение рейтингов, определяющих стоимость долга заёмщика.
- Понижение рейтинга эмитента, порой вынуждающее к продаже активов.
- Установление и пересмотр методологий, на которые опираются рынки.
- Помещение эмитента на пересмотр как сигнал грядущего изменения.
- Отзыв рейтинга и прекращение сопровождения эмитента.
Сдержки и режимы отказа
Сдержки
- Регистрация и надзор со стороны регуляторов ценных бумаг.
- Обязательное раскрытие методологий и конфликтов интересов.
- Репутация и публикуемая статистика дефолтов.
- Конкуренция между соперничающими агентствами.
Режимы отказа
- Завышение рейтингов из-за конфликта модели «платит эмитент».
- Стадность и проциклические понижения, углубляющие кризисы.
- Пропуск крупного дефолта (как со структурным кредитом в 2008 году).
- Чрезмерная опора регулирования, закрепляющая их ошибки.
- Олигополия, притупляющая конкуренцию и ответственность.
Реальные примеры
Ключевые термины
- Инвестиционный уровень
- Диапазон высоких рейтингов (BBB-/Baa3 и выше), считающихся относительно надёжными для вложений.
- Спекулятивный уровень
- Более низкие рейтинги (ниже BBB-), также «высокодоходные» или «мусорные», с большим риском дефолта.
- Модель «платит эмитент»
- Практика, при которой за рейтинг платит оцениваемый заёмщик, а не инвесторы.
- Прогноз по рейтингу
- Опережающий сигнал (позитивный, стабильный, негативный) о вероятном направлении рейтинга.
- Дефолт
- Неисполнение обязательств по основному долгу или процентам — событие, которое рейтинги пытаются предсказать.
- Суверенный потолок
- Принцип, по которому заёмщик редко получает рейтинг выше правительства своей страны.