High Yield и Distressed Debt

High Yield (HY) облигации — долговые инструменты с рейтингом ниже инвестиционного класса (BB+ и ниже по S&P). Эмитенты HY: более молодые или закредитованные компании, компании с более высоким бизнес-риском, компании после LBO. Рынок HY в США составляет около 1.4 трлн долларов, в Европе — около 400 млрд евро. Это важный источник финансирования для среднего и крупного бизнеса, не имеющего доступа к рынку инвестиционного класса.

Характеристики HY облигаций. Спред над безрисковой ставкой — ключевой показатель риск-аппетита. Исторически: спред HY index 300-400 б.п. в спокойные периоды, 700-1000 б.п. в рецессию, 2000+ б.п. в кризис. OAS (Option-Adjusted Spread) очищает от стоимости колл-опционов, которыми часто снабжены HY облигации. Yield-to-Worst (YTW) — доходность при наихудшем сценарии (ранний отзыв). Recovery Rate при дефолте в HY: исторически 40-45% для senior secured, 20-30% для senior unsecured, около 10% для subordinated.

Covenant protection: HY облигации традиционно имеют более жёсткие ковенанты, чем leveraged loans в cov-lite структурах, хотя тренд на ковенантное ослабление охватил и HY. Callability: большинство HY облигаций callable — эмитент может выкупить их по заранее установленной цене. Период Non-Call обычно составляет 3-4 года, затем идёт call schedule с постепенным снижением премии.

Distressed Debt — долг компаний в финансовых трудностях. Два типа стратегий: Loan-to-own — покупка долга с целью получения контроля над компанией через банкротство. Distressed trading — краткосрочные спекуляции на дисконтированном долге с целью продажи до реструктуризации. Distressed investing требует глубокого юридического понимания: absolute priority rule в США (US Bankruptcy Code Chapter 11), различия в правах secured vs unsecured кредиторов, DIP-финансирование (Debtor-In-Possession) в период банкротства имеет super-priority.

Анализ HY и distressed. EBITDA Coverage, Leverage Ratio, генерация FCF, Liquidity Runway — стандартные кредитные метрики. Стресс-тестирование: насколько EBITDA может упасть до дефолта? Asset coverage: стоимость активов относительно долга (ликвидационный сценарий). Covenant headroom: насколько компания близка к нарушению ковенантов? Maturity schedule: есть ли «стена погашений» в ближайшие 2-3 года?