Секьюритизация: CLO и CDO

Секьюритизация — финансовая техника, при которой пул неликвидных активов (кредитов, ипотек, дебиторской задолженности) преобразуется в обращаемые ценные бумаги (Asset-Backed Securities, ABS). Секьюритизация перераспределяет риск, обеспечивает банкам ликвидность, даёт инвесторам доступ к альтернативным активам. Рынок структурированных продуктов США превышает 12 трлн долларов.

CLO (Collateralized Loan Obligation) — наиболее активно развивающийся сегмент современного рынка структурированных продуктов. CLO создаётся CLO-менеджером, который: формирует диверсифицированный портфель из 150-250 leveraged loans на 400-600 млн долларов; привлекает финансирование через выпуск транш разного старшинства; активно управляет портфелем в течение reinvestment period (4-5 лет). Структура транш CLO: AAA (до 60-65% структуры, наименьший купон и риск), AA, A, BBB, BB (мезонин), B (спекулятивный), Equity (Junior/Subordinated Note, около 10% — первые потери, самый высокий потенциальный доход).

CDO (Collateralized Debt Obligation) — более широкий класс: базовый актив может быть облигации, CDS, другие ABS. Особую роль в кризисе 2008 года сыграли ABS CDO: базовые активы — subprime MBS (Mortgage-Backed Securities). Агентства ошибочно присваивали старшим траншам рейтинги AA/AAA, опираясь на модели с заниженной корреляцией дефолтов. Synthetic CDO строились не на реальных активах, а на CDS — это позволяло многократно «переупаковывать» один и тот же кредитный риск.

Waterfall (водопад) — механизм распределения денежных потоков в CLO/CDO: сначала выплачиваются проценты и погашение старших транш (AAA, AA, A), затем — средних (BBB, BB), в последнюю очередь — equity. Equity получает остаток после выплат всем старшим держателям. Overcollateralization и Interest Coverage тесты: при их нарушении денежные потоки перенаправляются в погашение старших транш. Это защищает старшие транши от потерь.

Современный рынок CLO. Объём outstanding CLO в США — более 900 млрд долларов. CLO являются крупнейшими держателями leveraged loans (около 60%). Банки и страховые компании — основные держатели AAA и AA транш. Хедж-фонды и CLO-менеджеры — equity и junior мезонин.