Кредитные деривативы и CDS

Кредитные деривативы и CDS

Кредитные деривативы — инструменты, позволяющие передавать кредитный риск от одного участника другому без физической передачи базового актива. Крупнейший сегмент — Credit Default Swaps (CDS). Рынок кредитных деривативов достиг пика свыше 60 трлн долларов в 2007 году, после кризиса сократился, но остаётся значительным (около 9-10 трлн долларов нотионала).

CDS: структура и механика. Покупатель защиты платит периодический спред (CDS spread в базисных пунктах × нотионал) продавцу защиты. При наступлении кредитного события продавец компенсирует убыток покупателю. Кредитные события: Bankruptcy (банкротство), Failure to Pay (неплатёж), Restructuring (реструктуризация — модификации варьируются). Physical settlement: покупатель защиты поставляет дефолтные облигации и получает номинал. Cash settlement: компенсируется разница между номиналом и рыночной ценой (определяется на аукционе ISDA).

CDS spread как показатель кредитного риска. 5-летний CDS spread — наиболее торгуемый. CDS spread отражает рыночную оценку PD × LGD. Приближённо: CDS spread ≈ PD × (1 − Recovery Rate). При спреде 100 б.п. и recovery rate 40% implied PD составит около 1.67% в год. CDS spreads более оперативно отражают изменение кредитного качества, чем облигационные спреды. CDS используются как индикаторы суверенного риска — греческий CDS в 2010-2012 годах, российский CDS в 2022 году.

Индексные CDS. CDX (США): семейство CDS индексов от IHS Markit — CDX.NA.IG (125 Investment Grade эмитентов) и CDX.NA.HY (100 High Yield эмитентов). iTraxx (Европа): аналогичные индексы. Ликвидны и торгуются в большем объёме, чем одиночные CDS. Используются для тактического хеджирования и выражения макро-взглядов.

Регулирование и системный риск. Кризис 2008 года обнажил системный риск CDS: AIG накопила 440 млрд долларов CDS-защиты без достаточного обеспечения — государство было вынуждено спасти компанию. Реформа: законы Додда-Франка и EMIR обязали стандартизированные CDS клиринговать через центральных контрагентов. ICE Clear Credit — крупнейший CCP для CDS. ISDA стандартизирует документацию (ISDA Master Agreement) и управляет Credit Event auctions.